Utility Dive, By Emma Penrod | Ryan Kelley는 자금 관리자인 Hennessy Funds의 최고 투자 책임자로서 위험을 싫어합니다. 그래서 COVID-19 팬데믹이 중반에 다가오던 시기에 주요 유틸리티 기업들이 비자유화된 재생 가능 에너지 자산을 판매하기 시작하면서 그는 뉴스에 매우 만족했습니다.
켈리는 "유틸리티는 5년 동안의 계획을 알려주는 훌륭한 분야입니다. 그리고 그들은 대개 그러한 예측을 수행합니다,"라며 "몇몇 사람들은 그것을 지루한 것이라고 부릅니다. 하지만 결국 나는 지루한 것을 좋아합니다"고 말했습니다.
그러나 투자자에게 안정적이고 예측 가능한 수익을 제공하는 유틸리티와 달리 재생 가능 에너지는 그렇지 않습니다. 태양광은 대규모 가치 평가와 높은 수익 가능성으로 시장에서 핫한 아이템이 될 수 있지만, 지금은 켈리와 그의 고객들이 돈을 투자하기 위한 안전한 장소를 찾고 있기 때문에 재생 가능 에너지, 특히 태양광에 대해 점점 더 많은 회의적인 시각을 가지고 있습니다.
투자자들이 이러한 성향을 민감하게 인식한 것처럼, 주요 유틸리티 기업들은 2021년에 자유화 시장의 재생 에너지 자산, 그리고 일부 화석 연료 발전소도 분리 또는 매각하기 시작했다고 S&P 글로벌 컴모디티 인사이트의 가스, 전력 및 기후 솔루션 그룹 디렉터인 Chris DeLucia는 말합니다.
경쟁시장 자산을 매각한 유틸리티에게 높은 평가를 받을 것이라는 투자자들의 기대 외에도, DeLucia와 기타 분석가들은 자본 조달이 점차 어려워지는 금융 환경에서 재생 가능 자산을 분할 매각하여 아름다운 이익을 얻을 수 있는 추세가 열렸다고 말합니다. 그러나 투자자들과 심지어 재생 가능 에너지 개발자들도 유틸리티로부터 더 집중된 비즈니스 모델을 보고 싶어하지만, 이러한 추세가 비즈니스 전략의 장기적인 변화를 대변하는지에 대해서는 분석가들의 의견이 갈립니다.
판매 대상 경쟁 자산
전기 유틸리티에서 나오는 재생 가능 자산 판매의 규모와 수를 무시하기 어렵지만, 이러한 판매는 전체 에너지 산업을 영향을 미치는 보다 광범위한 시장 추세의 일환이라고 DeLucia는 말합니다.
DeLucia는 정책 지원과 재생 가능 에너지에 대한 수요가 증가했음에도 불구하고, 현재 에너지 시장이 특히 불안정하다고 말합니다. 재생 가능 에너지 부문은 창업 기업과 석유 및 가스 회사들로부터 증가하는 경쟁을 경험하고 있으며, 공급망 제약 사항, 허가 문제 및 연결 지연 등의 문제가 있습니다. 그리고 자본 집약적인 산업이기 때문에, DeLucia는 이러한 부분에서 이자율 상승에 특히 취약하다고 말합니다.
"시장에서 특정 비즈니스에 더 많은 초점을 둔 기업들이 더 나은 평가를 받는 경향이 있습니다."
마이클 도일
Edward Jones의 시니어 이퀴티 분석가
그는 "시장 전반에서 더 특정한 비즈니스에 집중하는 기업들이 더 나은 평가를 받는 경향이 있습니다,"라며 "시간이 지나면서, 투자자들은 이러한 종합투자가 의미가 없다고 생각했습니다. 우리는 더 집중된 비즈니스를 사고 성장에 대한 명확한 전략을 가지고 있는" 더 나은 비즈니스를 사는 것이 좋다고 말했습니다.
이러한 요인들 때문에 최근 유틸리티 분할 매각 대상은 재생 가능 자산에만 국한되지 않았다는 것이 DeLucia의 주장입니다. NextEra Energy Partners는 지난 5월 천연 가스 파이프라인을 판매하기로 발표했으며, CEO인 John Ketchum은 "순수한 플레이" 회사에 더 많은 자금을 투자할 것으로 투자자들이 암시한 바를 이유로 100% 재생 가능 에너지 회사가 되기 위한 계획을 발표했습니다. Dominion Energy도 경쟁적인 가스 자산을 매각하여 비즈니스를 단순화하는 비슷한 전략을 소개하고 있습니다.
그러나 DeLucia는 NextEra가 대부분 최근에 이러한 자산을 인수한 회사들 중 경쟁력있는 재생 가능 에너지 포트폴리오를 매각하는 기업들의 예외라고 말합니다. Sempra로부터 재생 가능 에너지 자산을 인수한 Con Edison은 바로 이 자산을 2022년 RWE에게 판매했습니다. AEP도 비슷한 패턴을 따랐으며, Sempra로부터 재생 가능 에너지 프로젝트를 2019년에 인수하고 이번 해 약 15억 달러에 매각했습니다.
Duke Energy는 6월에 Brookfield Renewable와 28억 달러 규모의 계약을 체결하여 상업용 재생 가능 포트폴리오를 매각하였습니다.
NextEra의 Ketchum은 지난 7월 25일 이익 발표회에서 특정 기업 이름은 밝히지 않았지만, 재생 가능 포트폴리오를 매각하는 유틸리티 기업들을 비판하면서 NextEra의 자산 가치를 평가하는 수단으로 사용하지 말라고 경고했습니다.
"그것들은 내가 고품질 재생 가능 자산으로 특성화하지 않을 것입니다. 저희는 품질 있는 자산을 얻기 위해 노력했습니다. 저는 믿고 싶습니다. 그리고 우리는 완벽하지는 않지만, 다른 개발자들이 범하고 있는 같은 실수를 하지 않습니다. 우리는 훨씬 더 잘 준비되어 있습니다."
그러나 조사를 담당하는 Jeremy Klingel은 중소 규모의 재생 가능 에너지 포트폴리오를 보유한 유틸리티 기업들이 특히 판매할 가능성이 높다고 말합니다. 이러한 기업들은 재생 가능 에너지를 "흥미로운 부수적인 것"으로 생각하며, 적절한 거래가 나오면 쉽게 매각할 수 있다는 점을 항상 알고 있습니다.
일부 대형 포트폴리오도 곧 시장에 출시될 것으로 예상됩니다. 분석가들은 그저 지금 이게 팔기 좋은 시기라고 말합니다.
판매자 시장
시장 변동성에도 불구하고, 탄소 배출 감소에 대한 민간과 정부의 관심으로 인해 재생 에너지 수요는 계속해서 증가하고 있습니다. 이러한 수요는 그리드의 신규 프로젝트 용량을 초과하였습니다, 공급과 수요의 불균형이 발생하면 가격이 상승하는 경향이 있습니다. 이에 대해 베이커는 재생 에너지 산업에서 발생한 것이라고 말합니다.
"우리는 태양광 및 배터리 저장소 프로젝트의 가치평가가 예상보다 훨씬 높아지는 것을 보고 있습니다. 인플레이션 및 [높은] 이자율과 같은 수학적으로 자산 가치를 낮추어야 할 요소들이 있음에도 불구하고 이러한 투자 유형에 대한 열광이 있어서 자산 가격이 떨어지지 않습니다."
동시에 자본 조달 비용이 증가하고 있습니다. 그래서 유틸리티가 자금 조달이 필요하다면, "우리와 같은 사람들에게서 돈을 가져올 것보다 태양광 발전소를 500만 달러에 판매할 수 있다면, 그것이 훨씬 더 저렴합니다." 라고 베이커는 말합니다.
유틸리티 업계는 자금 조달이 필요하다고 Klingel은 말했습니다. 특히, Con Edison과 같이 최근 큰 재생 에너지 포트폴리오를 판매한 기업들이 그렇습니다. 미국의 전기 수요는 경제 성장뿐만 아니라 전기 자동차의 인기 상승 및 건물 전기화 추세 등으로 인해 최근 몇 년 동안 가속화되고 있습니다.
Klingel은 "Con Edison과 같이 최근에 대규모 재생 에너지 포트폴리오를 판매한 몇몇 유틸리티를 포함하여, 규제 유틸리티는 보수적인 마인드를 가지고 있으며, 에너지 전환에서는 보수적이고 인내심 있는 마인드가 필요한 송전 분야에 중점을 둘 필요가 있습니다." 라고 말합니다.
Klingel은 그리드가 이러한 성장에 대비하지 못하고 있기 때문에 많은 유틸리티들이 송전 및 배전에 대한 대규모 투자를 해야한다고 말합니다. 대출 환경을 고려할 때, 이러한 송전 부족 상황의 타이밍이 더 나을 수도 있습니다. 그러나 Klingel은 이것이 유틸리티에게는 끔찍한 결과가 아니라고 생각합니다.
"재생 가능한 에너지 자산에 대한 수익을 얻으면서, 거래가 어떻게 이루어지는지에 따라 상당한 이익이 있을 수 있으며, 추가 인프라 자금 지원으로 인해 근시일 내에 핵심 비즈니스에 더 큰 수익을 얻을 수 있으며, 비규제 부문과 관련된 위험을 줄일 수 있습니다." Klingel은 이러한 전망이 Kelley와 같은 투자자들에게는 특히 매력적이며, 이전에 2011년 천연 가스 산업에서 비슷한 추세를 보았다고 말합니다.
당시 Kelley는 천연 가스 유틸리티들이 일련의 치명적인 파이프라인 폭발 사고로 인해 많은 문제를 겪었으며, 분배 시스템의 오래된 주철 파이프가 불안정하다는 비판을 받았다고 말합니다. 이로 인해 2011년 연방 파이프라인 안전, 규제 확실성 및 취업 창출 법안이 만들어졌습니다. 이는 국가의 천연 가스 파이프라인 안전성을 개선하기 위한 규제 프로그램을 만들었습니다.
지난 12년 동안 규제 기관과 유틸리티는 파이프라인 개선에 수십억 달러를 투자했습니다. 그리고 이러한 안전 조치의 좋은 점은, 파이프 교체 및 유지 관리가 자산 기반에 추가되어 고객이 업그레이드 비용을 지불하면 유틸리티의 주당 수익과 배당금 성장률이 가속화되어 투자자들에게 더 높은 수익을 제공한다는 것입니다.
"그래서 나는 이것이 사실상 역사가 다시 반복되는 것이라고 생각하지만, 다른 유틸리티 비즈니스 부분에서 일어날 것입니다." Kelley는 말합니다. "우리는 천연 가스에서 그것을 보았고, 이제 전기 그리드에서 보게 될 것입니다."
개발 또는 배급
LevelTen 자산 마켓플레이스의 부사장인 Patrick Worrall은 경쟁시장 자산이 적은 보다 집중된 유틸리티 부문은 재생 가능 에너지 개발자에게도 좋을 수 있다고 믿습니다. 송전 부족 문제는 재생 가능 에너지 개발자들이 직면한 가장 큰 문제 중 하나이며, 일부 민간 회사들이 이를 해결하려고 했지만 유틸리티 소유사들은 개인 개발자들보다 송전 개발에 더 능숙합니다.
Worrall은 "규제 공공서비스는 보수적인 마인드를 가지고 있으며, 송전에 대한 집중이 크게 필요한 에너지 전환 분야에서는 보수적이고 인내심 있는 마인드가 필요합니다."라고 말했습니다. 유틸리티가 송전에 집중하고 재생 가능 에너지 개발자가 재생 가능 에너지 건설에 집중하는 것은 모두에게 이익이 될 것입니다.
Baker는 재생 가능 에너지 포트폴리오 규모가 변화함에 따라 투자자들에게도 혜택이 있을 것이라고 말했습니다. 유틸리티는 전문적인 재생 가능 에너지 개발자는 아니지만 일부는 가장 큰 개발 플랫폼과 유사한 자산을 보유하고 있습니다. Worrall에 따르면 NextEra는 아마도 미국에서 가장 큰 재생 가능 에너지 플랫폼을 소유하고 있습니다. 이러한 기업이 재생 포트폴리오를 판매한 경우, 일부 기업은 50억 달러 이상을 벌었습니다. 이는 대부분의 기존 포트폴리오 가치보다 훨씬 큰 금액입니다. Worrall은 "상위 10-15개의 재생 가능 에너지 개발자 이후에는 매우 작은 [포트폴리오]로 빠르게 갑니다. 수십억 달러 이하입니다."라고 말합니다.
"모든 비즈니스 사이클은 다음과 같은 모든 사람들이 비즈니스 모델을 검토할 충분한 시기입니다. 그들은 모두 실패했지만 나는 이것을 더 잘할 수 있습니다."
Benjamin Baker
Greenbacker Capital의 수석 디렉터
이러한 크기와 가치의 자산을 판매하려면 충분한 자본을 지불할 수 있는 구매자를 찾아야합니다. 그리고 이러한 유틸리티의 경우, Baker는 이러한 구매자가 점점 제한되어 있으며 다른 대형 유틸리티, 유사한 포트폴리오를 보유하고 있는 대규모 개발자 및 대형 포트폴리오를 보유하고 있는 투자자들에게 제한됩니다. 실제로 AEP의 2023 포트폴리오 판매는 연금 기금 및 개발자 Invernergy와 함께 Blackstone Infrastructure에 판매되었습니다. Con Edison은 다른 유틸리티 회사인 RWE에 판매되었습니다. Duke는 국내 최대 재생 가능 에너지 개발자 중 하나인 개발자에게 판매되었습니다.
하지만 투자자와 개발자가 이러한 자산을 점차적으로 더 큰 포트폴리오로 통합하면, Baker는 결국 잠재적 구매자들이 고갈될 것이라고 말했습니다. 결국 이러한 자산의 소유자는 더 이상 대규모인 구매자가 없는 한 두 가지 옵션 중 하나를 선택해야합니다: 보유 또는 상장. 투자 커뮤니티에서는 재생 가능 에너지 IPO의 가능성에 대해 누구도 불평하지 않을 것입니다.
"Worrall은 "시장에서 순수 재생 가능 에너지를 거래하는 공개 회사가 부족하며, 사람들은 이를 보고 싶어할 것입니다."라고 말합니다.
새로운 패러다임 또는 평상시 사업방식?
일반적으로 재생 에너지 공간을 지켜보는 투자자들은 규제된 공공 유틸리티로부터 재생 에너지 분할이 끝나지 않았다고 믿습니다. 이 기사를 위해 인터뷰한 몇몇 투자자들은 추가적인 대형 매출이 진행 중이라는 정보를 가지고 있다는 것을 나타내며, 그러나 이 기사에 대한 요청에 대한 유틸리티 회사들은 응답하지 않았습니다.
그럼에도 불구하고, 기회의 창문이 닫히고 있다는 설명을 한 도일은 Duke 재생 에너지 판매가 초기 예상보다 오래 걸렸다는 사실을 언급했습니다. 그는 COVID-19의 시작 이후에 이어진 낮은 이자율 환경 때문에 재생 에너지 부문의 고가 평가가 일부 있었으며, 높은 이자율이 재생 에너지 포트폴리오의 가치를 침식시키고 시장 수요를 냉각시켰다고 말합니다.
그래서 유틸리티 소유 경쟁력있는 재생 에너지 시대 전체가 일시적인 것인가, 아니면 유틸리티가 경쟁자 자산을 개발하고 자본을 모으기 위해 기회적으로 판매할 수 있는 새로운 비즈니스 사이클을 설정한 것인가? 분석가들의 의견은 분분합니다.
클링겔은 시장 조건이 적절하면 많은 유틸리티가 비규제 에너지 개발에 다시 뛰어들 것으로 생각하며, 인플레이션 감소법이 만든 새로운 기회의 수가 많기 때문에 전환 기간이 비교적 짧을 수 있다고 말합니다. 에너지 저장 및 태양광 패널 제조는 많은 관심을 받는 흥미로운 기회입니다. 그러나 클링겔이 말한 진정한 "다크호스"는 수소입니다.
"수소를 지원하기 위해 필요한 인프라의 복잡성을 고려할 때, 유틸리티 및 유틸리티 지분 회사들이 그것을 그들의 미래 비즈니스로 계속 볼 수 있다는 것은 나에게 놀라운 일이 아닙니다," 그는 말합니다.
클링겔은 미래는 흐릿하다고 말했지만, 인터커넥션 상황이 반전된다면, 그는 12-24개월 내에 유틸리티가 경쟁시장 에너지 개발에 다시 참여할 것이라고 놀랄 일이 아니라고 말합니다.
베이커는 덜 확실합니다. 그는 유틸리티가 이익을 얻은 후 경쟁 에너지 개발에 다시 참여하거나 규제 자산에만 집중하는 데 성공할 가능성이 높다고 생각합니다. 그러나 베이커는 투자자들이 간단하고 이해하기 쉬운 비즈니스 모델을 선호한다고 말하며, 유틸리티가 송전 및 배전에 집중하는 것이 더 나을 수도 있다고 말합니다.
"내가 확실 한 것은 사람들이 과거에 한 일을 약간 다른 방식으로 끊임없이 반복한다는 것입니다." 그는 말합니다. "모든 비즈니스 사이클은 충분히 길어서 비즈니스 모델을 검토하고, 그것들이 모두 실패했지만 나는 더 나은 일을 할 수 있다고 말하는 새로운 그룹의 사람들이 나타납니다."
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